Buffett, kendisinin ve Charlie Munger’ın iki şart biraraya geldiğinde hisse geri alımlarını olumlu bulduğunu söylüyor. Birincisi; şirketin, faaliyetleri ve likidite ihtiyacı için gerekli olan miktardan daha fazla fona sahip olması. İkincisi; şirket hissesinin ihtiyatlı bir şekilde hesaplanmış olan asli değerinin (intrinsic business value) önemli derecede altında satılıyor olması (diğer bir deyişle ucuz olması). Buffett burada ikinci kriterin genellikle yerine getirilmediğini söylüyor. Bunun nedenleri arasında ise CEO’ların yönettikleri şirketin hisselerinin her zaman ucuz olduğunu düşünmelerini, hisse ihraç etmekten (genellikle yöneticilere verilen) kaynaklanan seyrelmenin (dilution) giderilmek istenmesini ve şirketin sırf elinde fazladan nakit olması dolayıyla geri alım yapmasını sıralıyor. Asli değerinin üstünde alınan her hissenin, hissesini satmayan daimi hissedara zarar verdiğini de ekliyor.
Buffett yukarıdakileri söyledikten sonra hisse geri alım yapma kararı almış olan bir şirket yöneticisi olarak müthiş bir noktaya parmak basıyor. Buffett, her ne kadar hisse, asli değerinin altında satıldığında hisse geri alımı ile ortaklığını sürdürmeyi tercih eden hissedarlar icin değer yaratsa da, hisseyi satan diğer ortaklarını şirket değerinin altında bir fiyattan çıkartmaktan ne kendisinin ne de ortağı Munger’ın çok hoşlandığını söylüyor. O yüzden kendilerine satış yapan hissedarların satış yaptıkları varlığın değerinin tamamıyle farkında olmasını istiyor.
Türkiye özelinde de SPK’nın geçen sene izin verdiği hisse geri alımları için yukarıdaki ilkelerin yol gösterici olmasını diliyorum. Açıkcası bu uygulamanın, yöneticiler tarafından doğru bir şekilde yürütülürse şirketlerin asli değerlerine ulaşmasını sağlayabilecek bir katalist işlevini yerine getirebileceğini düşünüyorum. Bu uygulamaya bu zamana kadar izin verilmemesinin sebebi olarak gösterilen, düşünmek istemediğimiz (ama karşılaşmamız muhtemel olan) en kötü senaryoyu da bir kenara bırakırsak, Buffett’ın saydığı ilkelere ve şeffaflığa uymayan hisse geri alım programları uzun vadeli hissedarlar için değer kaybına yol açacaktır.
Hiç yorum yok:
Yorum Gönder